2019年7月11日，上市衛浴企業陣營新增一員，廈門鬆霖科技股份有限公司(以下簡稱“鬆霖科技”)申請獲得證券會批准透過，聚光燈前引起了行業的廣泛關注。與此同時，樂居財經梳理髮現，鬆霖科技IPO背後，卻還有更鮮爲人知的隱祕故事。
據鬆霖科技2018年10月9日更新的招股書披露，企業擬在上交所公開發行不超過4100萬股，佔發行後總股本的比例不低於10%，擬募集資金約6.7億元。其中，4.66億元用於龍頭、淋浴系統搬遷及擴產，2.03億元用於花灑及其配件擴產及技改。
公開資料顯示，鬆霖科技成立於2004年，主營業務爲花灑、淋浴系統、龍頭、軟管、升降杆及零配件等衛浴配件產品的研發、生產和銷售，主攻國外市場，是國外知名衛浴企業的供貨商，爲摩恩、東陶(TOTO)、驪住、樂家等國外衛浴品牌生產衛浴產品，通俗講就是爲這些企業提供代工生產。
發審委會議審覈結果公告顯示，會議針對鬆霖科技上市提出了幾個主要詢問，例如，在報告期內，企業境外銷售佔比較高，其中對美銷售收入金額和佔比均較高;將部分工序委託給外協廠商加工;存在與關聯方相互資金拆借、委託貸款、臨時性資金往來等資金佔用情況……
據樂居財經梳理，除了發審委提出的以上問題，鬆霖科技招股書中還顯現出不少未來發展的隱患。
上市前鉅額分紅，剝離優質資產
一邊鉅額分紅，一邊上市募資，在市場看來，鬆霖科技此次募資似乎有圈錢的嫌疑。從公開的財務報表來開，截至2018年6月底，鬆霖科技貨幣資金還有4.82億元。
除了賬面資金充足，在申請上市之前，鬆霖科技還進行了鉅額分紅。2017年3月15日和3月24日，鬆霖科技以2011年至2015年未分配利潤爲基礎，扣除法定盈餘公積後，按各股東的持股比例分配股利合計5.09億元。2018年2月4日，公司再次派發現金股利0.32億元，三次分紅共計5.42億元。
按照鬆實控人周華鬆、吳文利二人直接間接合計持有公司96.47%的股權計算，上述分紅中有5.22億元成功落入實控人手中，且二人爲夫妻關係。若鬆霖科技沒有進行上述分紅行爲，則其可使用的資金合計高達10.24億元，完全足夠其本次擬募資擴產的金額。
不僅如此，2017年，公司先後進行了多次資產重組和股權轉讓，收購意大利鬆霖股權、吸收合併鬆霖衛廚、轉讓生活空間公司股權。巧合的是，所有進行重組的均是周華鬆、吳文利夫婦控制的子公司、孫公司，鬆霖科技剝離公司優質資產的意圖可謂十分明顯。
行業人士表示，擬上市公司IPO前頻繁分紅並不違法，但在後進入的投資者看來會顯得有些“自私”。且鬆霖科技如此明顯地轉移公司優質資產，可能很難獲得市場認可。
代工缺乏穩定競爭力
雖然鬆霖科技在招股書中多次強調對研發的重視，也在名字中冠以“科技”字樣，但從其主營業務來看，其實質是一家大型衛浴代工廠商，缺乏品牌核心競爭力。
鬆霖科技營業業績主要來自海外市場。招股書顯示，報告期內(2015年制2018年6月30日)，鬆霖科技出口銷售收入分別爲10.42億元、11.38億元、13.12億元和6.72億元，分別佔同期主營業務收入的79.18%、78.86%、77.40%和78.64%。
其產品出口地主要是美國、歐洲等發達或地區以及印度、巴西、俄羅斯等新興市場。鬆霖科技在招股書中同時提到了匯率波動風險，2015-2017年其匯兌收益分別爲1848.94萬元、1901.88萬元、-2552.42萬元，2018年上半年爲-84.09萬元。
2015年-2017年，鬆霖科技營業收入分別爲13.45億元、14.67億元、17.35億元，營業利潤分別爲1.42億元、2.38億元、2.15億元，淨利潤分別爲1.27億元、2.12億元、1.78億元。其中，2017年營收數額雖然活得增長，但營業利潤同比下降9.66%，淨利潤同比下降16.04%。
2017年鬆霖科技利潤下滑除了受匯率波動影響，還在於材料成本上升，從而使得毛利率下降。鬆霖科技作爲主要原材料的塑料米、銅鋅合金2017年採購均價同比分別上漲21.05%和27.55%;2018年上半年採購均價相2017年分別上漲2.56%和7.88%。2016和2017年其毛利率分別爲33.82%和30.66%，後者較前者下降了3.16個百分點。
過半利潤來自稅補和政策補助
除了代工生產缺乏核心競爭力，面臨材料成本上漲和匯率變動等風險，鬆霖科技超過一半的淨利潤來自於稅收優惠和政府補助，企業自身的盈利能力和長期成長性受到質疑。
2015年-2018年6月末，公司享有高新技術企業資格稅收優惠，按15%的稅率繳納企業所得稅，各期分別獲得所得稅優惠額爲1591.09萬元、2066.60萬元、2174.80萬元和1344.46萬元，分別佔各期利潤總額的10.64%、8.33%、10.32%、12.05%。
此外，公司產品出口主要享受9%、13%與15%三檔出口退稅率，報告期，公司收到的出口稅費返還分別爲5340.07萬元、4633.34萬元、5780.01萬元與2990.04萬元。公司各期出口應退稅額佔當期利潤總額的比例分別約爲35%、19%、27%、27%。
僅兩項稅收優惠就貢獻了鬆霖科技約40%的利潤額度，並且公司每年還享有平均近1000萬元的政府補助損益，扣除政府補助和稅收優惠，公司的盈利能力將直接折半。
在違規違法情況說明中，鬆霖科技表示曾受到環保、稅務、質監等有關行政處罰，也顯示出其背後嚴重的產能和質量問題。盈利成分大比例依靠稅補和政府補助，虧損主要源於匯率和原材料價格上漲，決定盈虧的主要因素都屬於企業自身不可控範圍，種種不利因素或許將讓鬆霖科技在未來發展中陷入被動，對其上市之後的表現，樂居財經將保持繼續關注。